Облигации

Определение
Номинальная стоимость
Купонная ставка
Облигации с фиксированным, “плавающим” и «нулевым» купоном
Срок погашения
Текущая цена
Отзывные и безотзывные облигации
Доходность
Текущая доходность
Доходность к погашению
Кредитное качество
Страхование облигаций
Основные эмитенты облигаций в США
Казначейские ценные бумаги
Облигации федеральных агентств США
Муниципальные облигации
Корпоративные обязательства
Практические советы
Покупка облигаций

Облигации (Bond) – долговые обязательства, которые подтверждают возникновение отношений займа между юридическим лицом продавшим облигацию (эмитентом) и инвестором. Последний, в течение срока обращения облигации, имеет право на регулярное получение от эмитента (в качестве вознаграждения за предоставленные взаймы средства) процента от номинальной стоимости облигации, а по наступлении установленного срока погашения - на возврат суммы долга.
Покупка облигаций является оптимальным выбором для инвестора, основная цель которого - стабильный доход и высокая надежность вложений. Для эмитентов облигации являются надежной альтернативой банкам и другим кредиторам, которые могут предлагать менее привлекательные финансовые условия, чем рынки капитала: например, более высокие процентные ставки по займам. Эмитентом облигаций могут выступать правительство, местные органы власти, корпорации и т.д.
Облигации относятся к финансовым инструментам с фиксированным доходом (fixed-income). Главной особенностью этих ценных бумаг, в отличие от акций, является гарантированный эмитентом доход (купонная ставка). Следует обратить внимание на надежность казначейских обязательств правительства США - ни разу не было объявлено дефолта. Однако, за исключением облигаций федерального правительства, облигации несут в себе потенциальный риск, неважно, насколько мал может быть этот риск.
На лицевой стороне облигации фиксируются - номинальная стоимость, купонная ставка и срок обращения.

Номинальная стоимость (face value, par value) – сумма, которую инвестор дает в долг (под регулярные проценты), а эмитент выписывает расписку (облигацию) и обязуется вернуть через фиксированное время. Обычно это 1000 $.

Купонная ставка, номинальный доход (coupon rate, nominal yield) - доход, исчисляемый в процентах от номинальной стоимости облигации. Купонная ставка определяется эмитентом (на момент продажи облигации) или непосредственно с инвестором, или на аукционе. Если облигация имеет стоимость 1000$, а купонная ставка составляет 7%, то инвестор будет получать проценты в размере 70$ в год. По процентным облигациям проценты выплачиваются через определенные периоды времени, как правило, раз в полугодие.
Облигации приносят инвесторам процентный доход, который может быть фиксированным, “плавающим” или выплачиваться по наступлении срока погашения.

Срок погашения (maturity) - заранее установленная дата в будущем, на которую номинальная стоимость облигации должна быть возвращена инвестору. Сроки погашения облигаций обычно простираются в пределах от 3 месяцев до 30 лет.

Инвестор может продать облигацию другому инвестору в том числе и через биржу. Но вряд ли владелец сможет продать облигацию по номинальной стоимости. Текущая цена зависит от многих переменных:

Рынок облигаций напрямую связан с экономическими циклами, и его колебания могут быть вызваны беспокойством по поводу темпов инфляции. Рынок облигаций, как и экономика в целом, выигрывает от устойчивых темпов роста. Однако резкое повышение темпов роста экономики может вызвать усиление инфляционного давления, что приводит к повышению процентных ставок, в основном за счет мер, предпринимаемых Федеральной резервной системой США для замедления «нездорового» роста экономики.

Федеральная Резервная Система США (Federal Reserve System) - Центральный банк США определяющий уровень процентной ставки внутреннего займа между 12 Федеральными резервными банками, ставки для коммерческих банков и т.д. Все процентные ставки как государственные и коммерческие (рыночные), так и купонная ставка по новым облигациям, влияют друг на друга. Государство имеет огромные финансовые ресурсы, поэтому является ключевым игроком влияющим на ставки в стране. Изменение в уровне процентных ставок, как правило, оказывает немедленное и предсказуемое воздействие на цены облигаций.

Ценность облигации, выпущенной тогда, когда уровень процентных ставок был высок, увеличивается в период снижения процентных ставок, так как растет число инвесторов, желающих приобрести финансовый инструмент, доходность которого выше текущей ставки. Вы можете продать облигацию по повышенной цене (с премией). Например, пять лет назад вы купили у эмитента десятилетнюю облигацию по номинальной стоимости в 1000$ и купонной ставкой 10%. Сейчас этот же эмитент продает пятилетние облигации по номинальной стоимости в 1000$ и купонной ставкой всего 6%. И эти облигации у него покупают, хотя они приносят на 4% меньше регулярного дохода, так как за 5 лет процентные ставки упали. И у вашей «пятилетней» облигации текущая цена возрастет до 1200$.
Если рыночные ставки повышаются, то у владельца купят облигацию по сниженной цене (с дисконтом), что будет означать для их держателя потери. Сейчас этот же эмитент продает пятилетние облигации по номинальной стоимости в 1000$ и купонной ставкой 15%. Вы могли бы продать «пятилетнюю» облигацию с доходом в 10% и купить у эмитента за 1000$ с купонной ставкой 15%, но никто не даст за вашу облигацию больше 780$.

Вследствие подобных колебаний цена облигации, продаваемой до срока погашения, обычно оказывается выше или ниже номинальной стоимости. Изменения процентных ставок оказывают различное воздействие на облигации с разным сроком погашения. Чем дольше срок до погашения, тем выше риск того, что цена облигации претерпит сильные колебания, а следовательно, тем более высокий номинальный доход за дополнительный риск требуют инвесторы.

Некоторые облигации имеют оговорку о досрочном погашении, или “отзыве” (redemption provisions, call provisions), которая позволяет эмитенту (или обязывает его) выкупить их у инвесторов до срока погашения, по наступлении заранее определенной даты, выплатив при этом их номинальную стоимость. Это право имеет существенное значение для эмитентов облигаций в условиях падения процентных ставок, поскольку позволяет им, изъяв из обращения существующие долговые обязательства, выпустить новые - на ту же сумму, но по более низкой ставке купона. Подобный риск называется риском реинвестирования. Инвесторы, желающие избежать данного риска, могут приобретать безотзывные облигации (bullets) с фиксированной датой погашения, производимого единовременно, по которым не предусмотрена возможность досрочного изъятия из обращения. Номинальная доходность этого вида бумаг, как правило, бывает ниже, чем у облигаций с правом отзыва, зато эмитент не может вынудить держателей облигаций погасить их до установленного срока, независимо от изменений в уровнях процентных ставок.

Доходность (Yield)

Когда облигация покупается по своей номинальной стоимости, ее доходность совпадает с купонной ставкой. Доходность и цена всегда движутся в противоположных направлениях. Цена - главный корректирующий инструмент, приводящий доходность облигации в соответствие с общим уровнем процентных ставок на рынке.

Текущая доходность (current yield) рассчитывается путем деления годового дохода по купонам на текущую рыночную цену облигации. Например, если текущая цена составляет 1000$, а купонная ставка равна 8% (80$ в год), текущая доходность составляет 8% (80$ разделить на 1000$ и умножить на 100%). Если облигация торгуется по 900$, а купонная ставка 8% (80$ в год), то текущая доходность составляет уже (80$ / 900$) х 100% = 8,89%. Текущая доходность 10-летних американских государственных казначейских облигаций составляет около 4.5%. Текущая доходность по дисконтным бумагам рассчитывается путем деления дисконта на разницу между номиналом и дисконтом.

Но наиболее точным показателем дохода, который получит держатель облигации, является доходность к погашению (yield to maturity), которая учитывает:

Облигации могут иметь самое различное кредитное качество: от казначейских обязательств, полностью гарантированных правительством США, до облигаций с рейтингом ниже инвестиционного уровня, которые рассматриваются как спекулятивные. Отслеживать способность (и готовность) эмитентов выплачивать проценты и по наступлении срока погашения выкупать бумаги по номинальной стоимости - призваны рейтинговые агентства.
Ведущими рейтинговыми агентствами являются Moody's, Standard & Poor's и Fitch. Каждое из агентств присваивает облигациям рейтинги по собственной системе, основываясь на глубоком анализе финансового положения эмитента, качества менеджмента, экономических факторов и специфических источников дохода, гарантирующих выплаты по облигациям. Самыми высокими рейтингами являются “AAA” (S&P и Fitch) и Aaa (Moody's). Облигации с рейтингом категории “BBB” или выше считаются облигациями инвестиционного уровня; облигации с рейтингом категории “ВВ” или ниже считаются высокодоходными ("мусорными") облигациями, или облигациями ниже инвестиционного уровня. Хотя опыт показывает, что диверсифицированный портфель высокодоходных облигаций в долгосрочном периоде несет весьма небольшой риск невыполнения обязательств, чрезвычайно важно осознавать, что для любой облигации, взятой в отдельности, высокая доходность, как правило, сопровождающая низкий рейтинг, является тревожным сигналом, предупреждающим о более высоком риске.

Кредитное качество может быть улучшено за счет страхования облигации. Специализированные страховые компании гарантируют инвесторам своевременную выплату основного долга и процентов по застрахованным ими облигациям. Большинство подобных компаний имеют, по крайней мере, один кредитный рейтинг из трех “А”, присвоенный рейтинговым агентством общенационального масштаба. Застрахованные облигации, в свою очередь, приобретают такой же рейтинг, базирующийся на размерах капитала страховщика и его ресурсов, предназначенных для выплаты денег по требованиям.

При инвестировании в облигации необходимо обращать внимание на многие показатели – процентные ставки, срок погашения, условия досрочного выкупа, кредитное качество, спрос на рынке. Вместе взятые, эти факторы позволяют профессионалу оценить реальную стоимость конкретных долговых обязательств и решить, в какой степени данный вид капиталовложений соответствует целям инвестора.

Основными эмитентами облигаций в США являются федеральное правительство и федеральные агентства, органы управления штатов и муниципалитеты, корпорации.
Казначейские ценные бумаги (Treasury papers) - долговые обязательства правительства США, считаются одним из самых надежных и ликвидных видов ценных бумаг. Минимальный риск от вложений в казначейские ценные бумаги определяет их низкую доходность. В настоящее время министерство финансов США выпускает 3 основных вида государственных ценных бумаг:

Доходность казначейских обязательств нередко превосходит доходность других видов инвестиционных инструментов с фиксированным доходом. Это происходит в результате действия двух факторов. Во-первых, в периоды нестабильности фондового рынка инвесторы, как правило, продают некоторые финансовые активы – например, акции – и вкладывают деньги в казначейские обязательства. Это явление известно как “бегство в качество” (flight-to-quality). Во-вторых, поскольку большинство казначейских обязательств, в отличие от других видов долговых инструментов, выпускаются без права досрочного погашения, доходность долгосрочных казначейских обязательств имеет тенденцию возрастать в случае значительного снижения процентных ставок.

Федеральные агентства США, а также так называемые “учреждения, спонсируемые правительством” (Government Sponsored Enterprises, GSE) эмитируют собственные долговые обязательства, известные как “agencies”. Непосредственная связь с федеральным правительством является причиной того, что по кредитному качеству “agencies” уступают только казначейским обязательствам. Доход по ним выше чем у гос. облигаций. Федеральные агентства используют поступления от продажи своих долговых обязательств на рынках капитала для финансирования разнообразных направлений государственной политики в сферах жилищного строительства, образования, сельского хозяйства и т.д.

Облигации правительств штатов и муниципалитетов (municipal bonds или muni's) эмитируются штатами, округами, городами. Поступления от продажи муниципальных обязательств используются для строительства и эксплуатации общественных сооружений (школ, больниц, дорог, стадионов и т.д.) Поскольку правительства штатов и местные управления могут обанкротиться (спросите у держателей облигаций Orange County, штат Калифорния, если не верите в такую возможность), они вынуждены предлагать конкурентные процентные ставки, так же как в случае с корпоративными облигациями.

Корпоративные обязательства, известные как “corporates”, выпускаются как открытыми акционерными, так и частными компаниями. Компании выпускают облигации с целью финансирования своих кратко- и долгосрочных проектов. Поступления от продажи облигаций используются для выполнения широкого спектра задач, включая приобретение нового оборудования, покрытие общих операционных расходов или финансирование сделок слияния \ поглощения.
Компании продают свои долговые обязательства на общем фондовом рынке точно так же, как они продают свои акции. Компания может быть чрезвычайно гибкой в вопросе о том, какую сумму она хочет занять и какой процент будет выплачивать по этой сумме, однако, в то же время она должна обеспечить привлекательность своих бумаг для инвесторов, иначе их просто никто не станет покупать. По корпоративным облигациям, как правило, выплачивается более высокий процент, потому что для них существует риск того, что компания обанкротится и объявит дефолт по своим долговым обязательствам, в отличие от правительства, которое может просто напечатать больше денег, если они ему действительно так уж понадобятся. Высокодоходные облигации, также известные как "мусорные" облигации (junk bond), - это бумаги корпораций, чье кредитное качество не дотягивает до инвестиционного рейтинга.
Также корпорации продают так называемые конвертируемые облигации (convertible bond), их можно обменять на акции компании, в случае выполнения определенных условий.

Практические советы

Часть инвестиционного портфеля должна быть ориентирована на получение устойчивого и надежного дохода. Агрессивным инвесторам такой доход позволяет сбалансировать портфель, компенсируя периодические потери в его акционерной составляющей, а людям с более консервативным инвестиционным подходом он обеспечивает средства к существованию.
Подобный доход обеспечивают инвестиции в долгосрочные обязательства – бумаги, приносящие фиксированный доход и почти не зависящие от текущей ситуации на рынке облигаций. Стратегия инвестирования в эти бумаги состоит в том, чтобы приобрести их и держать до наступления срока погашения. Основу данной части портфеля облигаций должны составлять надежные, высоколиквидные государственные облигации – главным образом, среднесрочные казначейские обязательства (срок погашения которых составляет от 2 до 10 лет). Практика показывает, что бумаги с более длительным периодом держания (свыше 10 лет) при стратегии “купить и держать” показывают себя менее эффективными.

Инвестор может просто купить 5-летние казначейские обязательства или, - если в его распоряжении имеется достаточно средств, предназначенных для покупки облигаций, - составить так называемую “лестницу казначейских обязательств”. Например, можно вложить равные суммы в обязательства, сроки погашения которых составляют 1, 3, 5, 7 и 9 лет. Подобный портфель будет иметь средний срок погашения 5 лет (1+3+5+7+9 разделить на 5 равно 5). На следующий год, когда погашается первая “порция” бумаг, инвестор “надстраивает” лестницу, вкладывая деньги в 10-летние обязательства. Таким образом, средний срок погашения казначейских обязательств в составе его портфеля составляет уже 6 лет. Через 2 года, когда истекает срок следующей “порции”, инвестор покупает новые 10-летние обязательства и т.д. Если по истечении срока каждой очередной “порции” обязательств пополнять портфель новыми 10-летними облигациями, то средний срок погашения бумаг в таком портфеле будет постоянно составлять 5-6 лет.
Еще одно преимущество “лестницы” состоит в том, что инвестору почти не приходится беспокоиться по поводу процентных ставок, - особенно если сконструированная им лестница содержит бумаги, сроки погашения которых наступают каждый год. Если процентные ставки поднимаются вскоре после покупки новой “порции” облигаций, то инвестор знает, что через некоторое время у него появятся средства для приобретения бумаг с более высокой ставкой доходности. С другой стороны, в случае снижения ставок после покупки инвестор выигрывает от того, что успел “зафиксировать” более высокие ставки в недавно приобретенной порции облигаций. И, конечно, инвестор всегда может подождать с реинвестированием своих средств от погашения облигаций, если он считает, что процентные ставки приближены к уровням исторических минимумов. Кроме того, существует и возможность защиты от вероятных потерь с помощью приобретения краткосрочных казначейских облигаций и, таким образом, сокращения среднего срока держания бумаг в составе портфеля, чтобы иметь больше свободных средств позже - на тот момент, когда, по мнению инвестора, ситуация со ставками может улучшиться.
Для инвесторов, не обладающими достаточными средствами для построения “лестницы”, есть еще один вид практически безрисковых, высоколиквидных финансовых инструментов - это фонды облигаций.

Что касается корпоративных облигаций, то они, несомненно, отличаются более высокой ставкой доходности, чем государственные обязательства. Однако далеко не все специалисты рекомендуют инвестиции в этот вид ценных бумаг. Чрезвычайно важно также иметь в виду, что лучшие эмитенты облигаций, как правило, сохраняют за собой право на досрочное погашение этих бумаг. Это означает, что компания может, по своему усмотрению, погасить обязательства по установленной цене и прекратить выплату процентов. Таким образом, выиграв в одном, владельцы корпоративных обязательств могут существенно потерять в другом. Если процентные ставки снижаются, а стоимость облигаций растет, компания может погасить их досрочно, что лишит инвесторов ожидаемого дохода и сократит размер потенциального прироста капитала. В то же время, в случае повышения процентных ставок на руках у инвестора остаются подешевевшие бумаги со ставками ниже рыночного уровня.

Покупка облигаций

Рынок облигаций, в отличие от рынка акций, не предназначен для розничных инвесторов. Вопреки распространенным мифам, предназначен он для работы достаточно крупных инвесторов. Облигации практически везде торгуются на внебиржевом рынке, и торгуются пакетами определенного размера, т.н. лотами. Размер этого лота на рынке государственных облигаций США составляет обычно не менее 1 млн. долл., на рынке еврооблигаций - также 1 млн. долл. Правда, иногда можно купить и т.н. "нестандартный" лот, размер которого может составлять 500 тыс. долл., 250 тыс. долл., и очень редко 100 тыс. долл., причем, чем меньше лот, тем хуже цена, по которой можно купить или продать бумаги. С меньшими суммами на мировом рынке облигаций делать нечего. Исключение могут представлять только менее развитые рынки облигаций, в частности, рынки облигаций стран СНГ.

Однако, если вложиться в зарубежные облигации хочется, а миллиона долларов нет, это не означает, что путь на рынок полностью закрыт. В этом случае инвестор может купить паи инвестиционного фонда, осуществляющего вложения в облигации. Обычно фонд имеет инвестиционную декларацию, детально расписывающую, в какие облигации могут инвестироваться средства фонда. Это может быть как диверсифицированный фонд, так и узкоспециализированный фонд, специализирующийся, например, на государственных облигациях, или высокодоходных корпоративных облигациях.

Использовались статьи с сайтов:
www.swissfin.com
www.k2kapital.com
www.oxir.com

forexnem@mail.ru